在中國藥企的發展布局中，經常可以看到“醫藥+醫械”的共振組合，雖然已跨了細分行業，但畢竟仍在醫療大行業中。而今出現了一家企業----宏源藥業，橫跨原料藥+新能源兩個熱門賽道，儼然向著化工巨頭的發展路徑沖擊。
“雙輪驅動”模式能否讓宏源藥業得到市場的認可和檢驗，其目前已完成創業板申購，我們馬上就能知曉。
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宏源藥業是一家集有機化學原料、醫藥中間體、原料藥及醫藥制劑研發、生產和銷售為一體的高新技術企業，產品主要包括乙二醇反應鏈條上的相關有機化學原料、醫藥中間體、原料藥、醫藥制劑和氰乙酸甲酯、鹽酸胍反應鏈條上的相關醫藥中間體等產品。
2019-2022年上半年，宏源藥業分別實現總營收16.02億元、13.03億元、15.78億元和9億元；同期歸母扣非凈利潤分別為3.14億元、2.57億元、4.94億元和3.03億元，利潤增幅較大，盈利能力可觀。
2019-2022年上半年宏源藥業營收情況
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從主營業務分類來看，宏源藥業主要包括原料藥及醫藥中間體、新能源和有機化學原料領域三個大類。
在2021年完整財務年的營收組成中，宏源藥業原料藥及醫藥中間體收入7.93億元，占總營收的50.54%；新能源收入2.11億元，占23.54%；有機化學原料收入1.49億元，占16.6%。
從占比情況來看，宏源藥業的原料藥及醫藥中間體收入占比逐漸減少，新能源作為其未來的重點發展方向之一，收入占比逐年提高。
2019-2022年上半年宏源藥業營收組成
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不過盡管新能源前景廣闊，但作為全球多種原料藥全球龍頭，原料藥及醫藥中間體業務仍是宏源藥業不愿放棄的主營業務。本文僅針對其醫藥相關業務進行討論。
經過多年的發展，宏源藥業建立了較完善的醫藥產業鏈，實現了硝基咪唑類抗菌藥物及抗皰疹病毒 藥物從起始物料、關鍵中間體到原料藥的完整產品路線覆蓋，成為全球硝基咪唑類抗菌原料藥及中間體、抗皰疹病毒原料藥及中間體及青霉素類抗菌藥物中間體的主要供應商之一。
主要產品由兩個反應鏈條組成
一是以乙二醇為主要原料生產乙二醛等有機化學原料，并以乙二醛為主要原料生產乙醛酸、2-甲基-5-硝基咪唑、甲硝唑反應鏈條上的相關醫藥中間體、原料藥、醫藥制劑的反應鏈條。
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二是以氰乙酸甲酯、鹽酸胍等為主要原料生產鳥嘌呤及反應鏈條上的相關醫藥中間體、原料藥的反應鏈條。
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基于這兩個反應鏈條所處于的細分市場的競爭格局中，宏源藥業的多個原料藥品種市占率領先，有些品種市占率甚至為全球最高，是名副其實的行業龍頭。
其中，以2021年市占率計算，宏源藥業是國內最大的甲硝唑原料藥生產企業，市占率達到62.52%；是全球范圍內最大的2-甲基-5-硝基咪唑、乙二醛、鳥嘌呤和乙醛酸生產企業，市占率分別達到了60.19%、40.06%、39.20%和33%。
除了原料藥及中間體，宏源藥業還有少量的醫藥制劑業務，2021年，該項業務收入8548.83萬元，占總營收的5.45%。主要產品包括一些中成藥，如蒲地藍消炎片、金銀花露等；化藥制劑主要為甲硝唑片，全部用于出口，因此其這部分業務未受集采和一致性評價影響。
在研發投入上，2019-2022年上半年，宏源藥業研發費用分別為5387.33萬元、4453.56萬元、4871.23萬元和2592.50萬元，占總營收的比例分別為3.36%、3.42%、3.09%和2.88%。這其中還包含了較大比例的新能源研發投入，因此可見宏源藥業對醫藥相關的研發投入并不高。
此番上市，宏源藥業擬募集6.51億元，主要用于研發中心及多功能試驗車間項目、抗病毒原料藥及中間體項目、年產25億片（粒）高端制劑車間項目。
自帶量采購大面積實施以來，中國制藥領域發生了翻天覆地的變化，一大批仿制藥企正在遭遇淘汰，一系列的政策也在倒逼這些企業進行創新轉型。但不是所有的藥企都有能力參與創新藥的研發，因此，轉型原料藥就成了另一個可行的選擇路徑。
那么，越來越多仿制藥企轉型后的原料藥領域，是否還具有廣闊的前景，宏源藥業的龍頭優勢又能否繼續保持？
前 景 如 何
原料藥及中間體行業處在醫藥產業鏈的中游，全球醫藥市場持續增長帶動了全球原料藥行業規模逐年上升。由于大量專利藥到期后仿制藥的集中出現，推動了全球原料藥市場呈現出較全球醫藥市場更快的增長。
不過在中國，很長一段時間里，原料藥企業在制藥產業鏈中的話語權極低。直到2017年藥品上市許可持有人制度(MAH制度)在全國推行，原料藥企關聯評審制度和藥品集采制度落地，以及環保趨嚴等政策的影響，國內原料藥企業的在供應鏈的地位才逐漸發生變化。
至2020年，我國化學原料藥實現收入3945億元，占全國醫藥工業整體收入的14.2%。其中，出口為原料藥生產的主要增長極，除2015年、2016年外，多年來我國化學原料藥出口規模持續增長，由2010年的159.8億美元增至2020年的357億美元；2022年1-6月，我國原料藥出口額277.70億美元，同比增長42.52%。
可以說，中國的原料藥正在改變世界藥品生產格局。
回到宏源藥業的主攻方向，其處于龍頭地位的多種原料藥發展前景如何？
全球甲硝唑原料藥的市場需求量總體呈上升趨勢，由2017年的8291.26噸增至2019年的8349.49噸；2020年，受新冠疫情影響，全球甲硝唑原料藥的市場需求量出現下滑；2021年，隨著新冠疫情的影響逐漸減小，全球甲硝唑原料藥的市場需求量恢復增長。
2017-2021年全球甲硝唑原料藥市場需求量
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2-甲基咪唑廣泛應用于醫藥領域、獸藥領域和精細化工領域，其中用于醫藥領域的占比在50%以上。醫藥工業中主要用于合成治療滴蟲病、胃病的藥物和消炎藥等，同時也用于生產抗真菌藥和抗霉劑等。據統計，2021年我國2-甲基咪唑的市場需求量約為1000噸，市場需求增長較快。
2-甲基-5-硝基咪唑是生產甲硝唑、奧硝唑、替硝唑等硝基咪唑類藥物和獸藥地美硝唑的重要中間體，在醫藥領域和獸藥領域上有獨特的應用。隨著下游硝基咪唑類藥物制劑和獸藥領域需求的不斷增長，2-甲基-5-硝基咪唑的市場需求也隨之增長。據統計，2021年全球2-甲基-5-硝基咪唑的產量約為1萬噸。
鹽酸胍在醫藥工業中是制造磺胺嘧啶、磺胺甲基嘧啶、磺胺二甲基嘧啶等藥物及葉酸的重要原料，還是新冠病毒檢測的核心原料。據統計，2021年全球鹽酸胍產值約為2.8億元，預計至2026年，全球鹽酸胍產值將增長至3.7億元，年復合增長率約為5.8%。
鳥嘌呤在醫藥領域可用作洛韋抗病毒 藥物的中間體，還可以用于化妝品、涂料等領域。2017年至2019年，全球鳥嘌呤消耗量從約1175噸上升至約1805噸，年復合增長率約為24%，增長速度較快；不過近兩年來，受新冠疫情的持續影響，下游洛韋系列抗病毒 藥物市場疲軟導致鳥嘌呤原料需求疲軟。
總體來看，宏源藥業目前生產技術處于行業頭部水平，規模效應明顯，所擁有的原料藥市場需求穩定，雖然爆發力稍顯不足，但穩定發展問題不大。
結 語
根據招股情況顯示，宏源藥業發行后總市值為200億元。這一估值當中包含了對新能源前景的較大溢價，剝離這塊估值之后，宏源藥業的醫藥相關業務估值恐怕難以樂觀。不過對于原料藥+新能源這樣市場上罕見的新物種，宏源藥業也有自己的優勢，以醫藥相關業務為基本盤，穩住現金流，以新能源為利潤增長點，進可攻退可守，不失為一個穩妥的策略。后續發展如何，藥渡還將持續關注。
參考資料
?宏源藥業招股書
?《醫藥+新能源雙頻共振，“宏源藥業”按下發展加速鍵》，梧桐樹下，2023-3-8
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