全球ADC行業最大并購案背后：潛在中國贏家浮出水面

Bigpharma的收購動作，向來都是醫藥資本市場的風向標。

(相關資料圖)

這是由產業特性決定的。經過長時間的發展，海外醫藥市場早已形成相對明確的分工，Biotech負責前端研發，Bigpharma則負責臨床和商業化。

通常情況下，由于視野不同，Biotech往往會專注一些不為大藥企所注意的“冷門”區域，在獲得一些令人驚艷的效果后，逐漸引爆市場關注，隨后吸引巨頭入局，開始大規模并購。

如今，ADC市場便沿著這一路線發展。

3月13日，輝瑞正式宣布，將以428億美元的價格，收購ADC領域扛把子Seagen。一舉刷新ADC領域并購金額紀錄的同時，也徹底引爆市場。

資本市場方面，Seagen股價近期一路上揚，合作方中國ADC領軍企業榮昌生物的A股、港股股價也雙雙連續大漲。市場對ADC藥企的追逐，進一步升溫，進入白熱化階段。

時代正在尋找與呼喚更好的ADC藥企。

白熱化的ADC角逐賽

輝瑞與Seagen的合并注定載入ADC史冊。因為，這是截至目前，ADC發展史上最大的一筆并購案。

此前紀錄保持者是吉利德，曾因210億美元收購生物科技公司Immunomedics震驚市場。但與這起428億美元的并購案相比，只能是“小巫見大巫”。

當然，輝瑞刷新ADC領域并購記錄，并非尋找存在感，而是押注未來。

今時今日的輝瑞，已有幾分“日薄西山”的意味，若沒有新冠疫 苗、口服藥助力，收入難以維持增長。眼下，在新冠疫 苗、口服藥收入以肉眼可見速度萎縮的情況下，輝瑞必須提前做好應對。

而當前來看，ADC無疑是好的選擇。畢竟，ADC已被視為下一個PD-1的存在。

隨著第一三共DS-8201橫空出世，展示出ADC藥物對現有療法的顛覆效果，ADC市場逐漸升溫。DS-8201一次又一次刷新人們對于ADC藥物的期待，市場預期也不斷走高。

2021年，《Nature Reviews Drug Discovery》發布的一篇文章預測，到2026年全球已上市ADC藥物市場規模將超過164億美元，折合人民幣近1100億元。

而且，數字可能無法完全體現ADC藥物的魅力所在。可以想象一下，在搭建好ADC技術平臺后，對ADC的任何一個部分進行替換組合，都有可能組成一種新藥。

當有多個可以選擇的靶點時，就意味著，ADC藥物未來適應癥將進一步拓寬。因此，擁有了ADC平臺，也就意味著對于ADC藥物制備有了無限的可能，藥企拓寬管線的效率也可以由此得到提升。

關于這一點，第一三共的感受應該最強烈。通過在ADC結構的基礎之上，替換不同的靶點，第一三共快速擴充了自己的管線。

目前，第一三共管線包括多款ADC，涉及到HER2、Trop2、HER3、B7-H3、GPR20、CDH6、MUC17等多個靶點，適應癥則布局于非小細胞肺癌、實體瘤、結直腸癌、腎細胞癌、卵巢癌等多個癌種。

毫不夸張地說，任何一家藥企要想不被時代落下，ADC管線不可或缺。放眼全球，一場ADC角逐賽正在火熱上演。

大家都在為未來而戰，更不用說是渴求新“重磅炸 彈”的輝瑞了。正是在這樣的背景下，這場史詩級并購悄然而至。

一場雙贏的收購

隨著這場史詩級并購的推進，ADC賽道也必然會誕生新一代的巨頭。就目前來看，輝瑞對于Seagen的預期極高。

“我們不是在買金蛋，”輝瑞CEOAlbert Bourla在電話會議上說道，“我們是在收購下金蛋的鵝。”

輝瑞預計，Seagen在2030年有望獲得超過100億美元收入。看上去，Seagen作為ADC研發領域先驅，技術實力與管線厚度都無可挑剔。

技術實力方面，從小分子毒物到大分子，Seagen都有獨門秘籍。

例如，在有效載荷方面，Seagen開創性的率先通過銨鍵將auristatine類藥物與單克隆抗體結合，使得所得ADC藥物在生理條件下具備穩定性、活性高，免疫特異性強的特點，擴大了ADC可用于靶向給藥的藥物種類。

大分子方面，Seagen專有的SEA技術，又可以通過選擇性地減少巖藻糖摻入單克隆抗體的方法，使得與先天免疫效應細胞的結合增加，起到增強腫瘤細胞中抗體依賴性細胞 毒 性效力的作用。

正如前文所說，對于ADC企業來說，技術平臺很關鍵，這將是擴充管線深度和厚度的關鍵。得益于技術平臺的搭建，目前Seagen已有3款ADC獲批上市，并且后續管線中，還有10多款ADC新藥處于不同研發階段。

此外，Seagen于2021年8月，以2億美元預付款+24億美元里程碑金額，引進了榮昌生物的HER2 ADC新藥維迪西妥單抗，進一步擴充了自身管線實力。

而輝瑞作為宇宙大藥廠，其在研發、臨床、商業化方面都具有顯著優勢，這也將賦能Seagen。如下圖所示，在輝瑞的預期中，雙方將會在多個環節展開合作。比如，輝瑞表示，Seagen的能力圈只限于美國，而自己擁有全球的布局，涵蓋商業化，政府關系、制造等諸多環節，無疑能放大其管線價值。

不難預見，在阿斯利康、輝瑞等大藥廠的推動下，ADC市場將會迎來一段繁榮期，國內市場也不例外。

自然，國內企業也不會錯過這一盛世。

潛在中國贏家浮出水面

正所謂好風憑借力，送我上青云。一場速度與激情的ADC大戰，已經在國內拉開序幕，國內誕生了也諸多強手。

實際上，此次輝瑞收購Seagen，另一大潛在贏家也浮出水面。上文提及，Seagen引進了榮昌生物維迪西妥單抗的權益，區域為亞洲地區外。

目前來看，維迪西妥單抗或將成為輝瑞與Seagen合作的重點。

輝瑞表示，與Seagen合作后雙方的管線能夠形成互補。如下圖所示，維迪西妥單抗（Disitamab vedotin）也是重點推進的管線之一，具體適應癥為乳腺癌和尿路上皮癌。

這不難理解。目前，維迪西妥單抗核心適應癥主要是尿路上皮癌和乳腺癌等，且在部分適應癥領域具有顯著優勢。

比如，在尿路上皮癌適應癥方面，維迪西妥單抗是對尿路上皮癌治療數據優秀的ADC藥物，單藥和聯合療法數據全球領先，這也是當初促成Seagen與之合作的核心原因之一。

對于輝瑞來說，由于業績壓力，將盡可能地挖掘Seagen手中的寶藏，維迪西妥單抗自然不會被放過。不難預見，隨著輝瑞的入主，維迪西妥單抗海外臨床、商業化的進程大概率會加速推進，這或給榮昌生物帶來豐厚的里程碑回報。

當然，拋開這起并購來看，榮昌生物在ADC領域的布局也頗具看點。除了HER2 ADC管線，其還有包括c-MET ADC RC108、Claudin18.2 ADC RC118等新管線，同樣潛力十足。

就拿RC108來說。c-Met信號通路異常，會導致肺癌等多種癌癥的發生發展，過表達與臨床預后不良和EGFR抑制劑的耐藥密切相關，是腫瘤靶向治療的潛在靶點。

具體潛力有多大，通過肺癌適應癥可以窺探一二：大約60%的非小細胞肺癌病例中發現c-MET過表達，具備廣大的患者需求。

更重要的是，目前c-MET靶點的攻堅方向，ADC藥物基于更好的療效等優勢，正成為主流。目前，榮昌生物RC108正與艾力斯的第三代EGFR-TKI聯合探索，有望改寫肺癌治療格局。

RC108之外，RC118的也具有極大看點。隨著安斯泰來的成功，Claudin18.2靶點被視為下一個HER-2靶點，去年下半年以來重磅交易不斷。而RC118是全球進度最領先的Claudin18.2 ADC之一，具備顛覆安斯泰來的可能。

回到國內來看，不止榮昌生物，科倫藥業、樂普生物等也都具備一定實力。比如，此前默沙東在收購Seagen失利之后，就轉向和科倫藥業達成了超百億美元的潛在合作，足以說明默沙東對其ADC藥物期待之高。

時代正在呼喚更好的ADC藥企。未來，我們必然也能看到，國內藥企在強者如林的ADC世界中，找到屬于自己的位置。