制造業(yè)景氣度有望持續(xù) 機(jī)床行業(yè)增速有望修復(fù)

投資要點(diǎn)：多因素助推下機(jī)床行業(yè)增速有望恢復(fù)，高端市場擴(kuò)容及進(jìn)口替代加速為國產(chǎn)高端數(shù)控機(jī)床廠商提供廣闊空間。2023年2月我國PMI達(dá)到52.6，1、2月企業(yè)中長期貸款分別同比增長67%、120%，在穩(wěn)增長政策下內(nèi)需企穩(wěn)，制造業(yè)景氣回升有望帶動(dòng)我國機(jī)床行業(yè)增速恢復(fù)。中長期來看，制造業(yè)升級(jí)背景下中高端數(shù)控機(jī)床市場擴(kuò)容，多因素促進(jìn)中國高端國產(chǎn)替代加速，國產(chǎn)中高端數(shù)控機(jī)床廠商有望獲得更多利好，我們持續(xù)看好國產(chǎn)中高端機(jī)床標(biāo)的。

市場空間：多因素助推，行業(yè)增速有望修復(fù)

1)中國是全球最大的機(jī)床生產(chǎn)及消費(fèi)國，2021年消費(fèi)額達(dá)到1800億元，其中金屬切削機(jī)床為主流，2022年產(chǎn)量占比達(dá)到76%。2)機(jī)床在制造業(yè)中應(yīng)用廣泛。機(jī)床、叉車等通用設(shè)備增速與制造業(yè)景氣度呈現(xiàn)一定相關(guān)，2023年2月PMI達(dá)到52.6連續(xù)兩月處于擴(kuò)張區(qū)間，企業(yè)中長期貸款維持同比增長，奠定投資基礎(chǔ)。我們認(rèn)為在穩(wěn)增長政策下內(nèi)需企穩(wěn)，制造業(yè)景氣度有望持續(xù)，疊加機(jī)床十年更新周期持續(xù)放量托底需求，機(jī)床行業(yè)增速有望修復(fù)。

行業(yè)發(fā)展：高端化趨勢顯著，進(jìn)口替代空間廣闊

1)從協(xié)會(huì)公布的2022年數(shù)據(jù)來看，機(jī)床行業(yè)營收基本持平，利潤總額增長，產(chǎn)值降幅低于產(chǎn)量降幅，機(jī)床產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢明顯。2)在制造業(yè)升級(jí)背景下對(duì)加工要求提高，帶動(dòng)機(jī)床高端市場擴(kuò)容。然而由于精度及穩(wěn)定性問題，我國中高端機(jī)床國產(chǎn)化率相對(duì)較低。隨政策推動(dòng)及國產(chǎn)廠商競爭力提升，進(jìn)口替代持續(xù)加速，進(jìn)口機(jī)床在我國機(jī)床消費(fèi)中占比由2018年33%降低至2021年27%。依據(jù)以上背景，我們測算2025年我國國產(chǎn)高端、中端機(jī)床市場規(guī)模有望分別達(dá)到40.9億元、496.5億元，21-25年CAGR分別達(dá)到16.9%、9.5%。

行業(yè)格局：行業(yè)競爭格局分散，細(xì)分市場差異大

1)近年來數(shù)控機(jī)床行業(yè)集中度提升，我們選取的12家主要機(jī)床公司市占率由2020年9%提升至10.7%，但行業(yè)競爭格局仍然分散。2)不同細(xì)分市場差異度大，從進(jìn)出口格局來看，加工中心仍是主要的進(jìn)口產(chǎn)品，在進(jìn)口機(jī)床中占比達(dá)到36%，各類加工中心產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域差別大，均價(jià)差異度高，而我國頭部機(jī)床企業(yè)則由于產(chǎn)品類型的不同均價(jià)及市場差異較大。

重點(diǎn)關(guān)注：海天精工、科德數(shù)控、紐威數(shù)控、浙海德曼

在機(jī)床行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)及進(jìn)口替代加速背景下，建議關(guān)注產(chǎn)品高端及對(duì)景氣下游把握良好的企業(yè)。1)海天精工：穩(wěn)健發(fā)展的高端數(shù)控機(jī)床龍頭，規(guī)模化穩(wěn)步推進(jìn)。2)科德數(shù)控：國內(nèi)五軸機(jī)床龍頭，深耕高端市場。3)紐威數(shù)控：多元產(chǎn)品發(fā)展，持續(xù)開拓新能源市場。4)浙海德曼：數(shù)控車床領(lǐng)軍企業(yè)，高端化轉(zhuǎn)型正當(dāng)時(shí)。