春江水暖“股”先知，股票的波動一直以來是市場的風向標。
【資料圖】
去年7月份以來，醫藥版塊在一級、二級市場走熊，不斷蔓延的寒氣一度哀鴻遍野。
一、二級市場的信心崩潰，醫藥行業迎來供給側改革的陣痛。
2022年初以來至今，醫藥行業下跌超過21%，行業漲跌幅排名跌出前20。
從醫藥子行業來看，所有子行業板塊全線下跌，無一幸免。
跌幅Top30有哪些？
“集采”+“醫保談判”懸在企業頭頂的“達摩克利斯之劍”，疊加國內不斷加深的內卷趨勢，與頻頻受挫的出海征途，不少企業有苦說不出。
截止12月27日，A股市場，下跌的企業占多數。
在跌幅排名中，Top 30的企業年初至今跌幅基本在50%上下，可謂腰斬，遠超醫藥行業的平均跌幅。
如果按流通市值計算，這30家企業本年度累計下跌市場達到1964億元，平均每家下跌65億元。
這Top 30中，生物科技企業占10家、西藥企業占8家、中藥企業占3家、醫療保健設備占9家。
過去幾年，PD-1、PD-L1、雙抗、ADC、CAR-T等各種新興療法的興起，一度讓生物醫藥站在聚光燈下成為主角。
如今，漲潮的時候有多兇猛，退潮的時候就有多冷清。生物醫藥版塊的風頭剩下一地雞毛。
醫療保健設備同樣如此，本以為是價值洼地，集采刺穿了泡沫后，來也匆匆去也匆匆。
似乎總體只有中藥子版塊損害稍微少一點，得益于政策的扶持，但是中藥的未來能否撐起一片天，要看中藥“現代化”、“國際化”是否走得通。
表1 2022年A股跌幅Top30匯總
數據截止12月27日
曾經的王 者，日子不好過
這30家企業中，不乏一些廣為人知的“明星企業”，例如康希諾、甘李藥業、凱萊英等等。
康希諾曾經作為新冠疫 苗的閃亮“紅星”，曾在盤中創下上市以來新高，股價探至798元/股。與歷史高點相比，該股現價已下跌近八成。
今年以來，雖然在第三針、第四針新冠疫 苗的刺激走出了一波小高潮，但總歸難掩頹勢。
在全球新冠疫 苗接種率增長放緩，疫 苗需求減少，疫 苗產品價格調整及存在減值跡象的多重合力下，導致業績大幅下滑。
成也蕭何，敗也蕭何，高度依賴單一產品的風險，在康希諾身上表現得淋漓盡致。
另外一方面，康希諾采用的腺病毒載體技術，研發進度逐漸落后于競爭對手，各類疫 苗產能擴張能力也備受限制。
單品透支、股價暴跌、技術存疑成為康希諾交織的故事，它的未來可否實現“疫 苗第一股”？要看他們的選擇了。
圖1 康希諾股價
圖片來源：九方智投
第二個，典型案例是甘李藥業。
作為國產胰島素的老大，資本市場的“胰茅”，甘李藥業今年的股價表現得不夠理想。
更要命的是，在這樣的下跌勢頭已經持續了20多個月后，股價仍然沒有明顯的反彈跡象。
圖2 甘李藥業股價
圖片來源：九方智投
一方面，受制于銷售成本率上漲，甘李藥業一向引以為傲，足以媲美茅臺的高盈利能力在本年度出現大幅下滑，另外一方面，胰島素的集采“大殺器”絞殺了盈利的想象空間。
高估值要么有高增長的盈利去支撐，要么通過講“故事”、炒概念用力刺激市場神經，而低增長率、沒有新故事，這個“實錘”就要敲破投資心境了。
業績、估值、邏輯，這條線條，環環相扣，缺一環就很難暢通。
第三個典型案例是凱萊英。
凱萊英為國內小分子CDMO龍頭，接連拿到幾個過10億元的訂單似乎也無法“拯救”凱萊英的股價。
坊間傳聞，凱萊英靠大訂單出圈，卻因葛蘭跌下神壇，但更重要的原因是估值過高，CXO競爭日趨激烈。
在藥政改革漸入“深水區”的大背景下，制藥企業不斷加碼創新開發，逐漸意識到單純依靠CXO的路徑是走不通的，而CXO前期不斷加大的投入，投入產出比卻有點迷茫，一有風吹草動就出現集體殺跌。
怎么樣能鞏固行業頭部地位，在國際環境不穩定的背景下，實現國內國外雙循環，是凱萊英必須要思考和解決的。
圖3 凱萊英股價
圖片來源：九方智投
股價下跌的藥企，何去何從？
股價短期漲跌由情緒主導，但是長期走勢總體是由基本面支撐。
企業的基本面，就是銷售業績和利潤預期。
在目前的政策大環境下，多種因素導致的藥品價格下降，對企業的直接影響是銷售收入增速下降甚至出現負增長。
藥品價格一再下降，在銷量沒有大幅增長的情況下，企業營業收入必定出現下滑。
而隨著人工成本、原材料等成本的上漲，藥企要實現凈利的不斷增長難道只能靠壓縮成本嗎？
從直觀來看，面對降價壓力，藥企最直接的應對方式是降低成本。然而這樣做產品的質量和產量難以保障，只會形成惡性循環。這并不是解決問題的根本之法。
從美國醫藥行業類似的發展歷史和發展經驗來看，不單只要縮減成本，更重要是增加醫藥企業的藥品研發投入，通過加速新品種不斷上市來獲取更高的收入和利潤，這才是藥企解決藥品價格不斷下滑的治本之法。
就像《愛麗絲夢游仙境》中的紅桃皇后所言：你得拼命奔跑，才能留在原地。
這就是制藥企業不得不面對的游戲。
關鍵詞： 醫藥行業
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